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7日机构强推买入 6股极度低估

来源：同花顺金融研究中心 时间：2023-04-07 05:56:38

海尔智家


(资料图)

国际化有序推行，各业务稳健增长

事件：根据公司年报，2022年全球营业收入达到2435.14亿元，同比+7.2%，归母净利润达到147.11亿元，同比+12.5%。费用端，2022年毛利率为31.3%，较2021年持平。其中国内市场受益于产品结构提升、全球化平台研发等数字化变革，毛利率同比提升；海外市场采取的产品结构优化、价格提升等举措带来的积极影响部分被大宗材料价格的上涨所抵消，毛利率同比回落。销售费用率为15.9%，同比+0.3pcts，得益于公司推进数字化变革，营销资源配置等效率提升，管理费用率4.5%，同比+0.2pcts，主要得益于公司采用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率。

整体市占率提升，高端品牌卡萨帝快速成长。国内实现营收1163.31亿元，占比47.77%，同比+4.1%。分业务来看，空调/冰箱/洗衣机/厨电/水家电业务同比分别+5.4%/+3.5%/+3.1%/+7.7%/+9.1%，在2022年家电行业整体下降6.4%的水平下，全方位实现了主要品类增长。分品牌来看，卡萨帝和海尔分别定位高端和大众市场，不断提高对应的市场份额，其中卡萨帝品牌已在中国高端大家电市场中占据领先地位，线下渠道而言，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到77.2%、38.5%，空调在中国15000元以上市场份额达到30.6%。

国外逆势高增，国际化高端化有效推进。国外实现营收1261.01亿元，占比51.78%，同比+9.9%。22年公司在能源短缺背景下，抓住高能效产品的市场机会，依托全球化供应链体系与研发平台，深耕海外市场网络，然后不断进行产品创新和高端品牌出海，在外部不确定的条件下，逆势获得了高速增长。

其他亮点：公司作为出海大家电领军品牌，坚持国际化高端化战略。一方面加大对空调业务的投入，在今年初与海立股份（600619）合资成立新公司，从事压缩机业务，补齐上游制造短板，提升产业利润率，有望提升国内外的空调市占率；另一方面通过高端品牌卡萨帝和场景品牌三翼鸟的结合，实现从家电向家装前端的拓展，提高客户成交额。

盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为2617/2792/2956亿元，同比增长7.48%/6.68%/5.86%，归母净利润分别为157/174/196亿元，同比增长6.82%/11.03%/12.53%，EPS分别为1.66/1.85/2.08元，给予公司15-17倍PE，对应股价24.90-28.22元，因此调高评级，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，终端需求不及预期，海运费价格波动。

恒生电子

点评报告：控费降本成效显著，“AI+金融”带来发展新机遇

控费降本成效显著，扣非净利润大幅增长：公司归母净利润同比下降25.54%，主要是由于公司持有及处置金融资产导致非经常性损益-1.12亿元，上年同期为4.90亿元。扣非净利润同比增长20.9%，主要原因是公司积极进行控费降本，放缓人员招聘节奏。2022年末，公司员工人数为13347人，较年初人数基本持平，增速相较于2021年大幅下降。人均创收和人均扣非净利润分别同比提升17.97%和20.57%，人效拐点已现。反映到盈利能力指标上，公司的毛利率提升0.58pct至73.56%；销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化了-0.66/0.99/-2.83/0.26pct，期间费用率整体下降2.24pct。其中，管理费用率的提升主要是恒生金融云产品生产基地一期投入使用折旧增加所致。

大资管IT及创新业务收入增速亮眼：分业务看，公司大资管IT实现收入28.05亿元，同比+27.97%。大零售IT实现收入15.35亿元，同比+9.53%。其中，核心产品045产品成熟度进一步提高，全年上线16家客户；UF3.0落地东方证券，全年上线多家客户。互联网创新业务实现营业收入9.54亿，同比增长18.64%。其中，恒生聚源、恒云科技、云毅网络三家创新业务子公司收入分别同比增长17%、10%、37%。

金融机构IT投入力度持续提升，AI赋能行业数智化：中证协向券商下发的《网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》征求意见稿明确指出，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，预计将打开证券IT市场增量空间。同时，全面注册制等一系列资本市场改革也将带来相应的IT系统更新改造需求。此外，AI大模型技术快速发展，有望在金融行业得到广泛应用，公司在NLP、计算机视觉、AIGC等AI前沿技术方面均有积累，公司及子公司恒生聚源已宣布接入“文心一言”，有望引领“AI+金融”的产品和技术创新。

盈利预测与投资建议：根据公司业绩报告，调整盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65亿元，对应2023年4月3日的收盘价PE分别为60.17x/49.05x/39.55x，维持“增持”评级。

风险因素：新产品推广不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；资本市场景气度不及预期。

宁波银行

规模、净息差表现均优

宁波银行2022年业绩同比增长18.1%，业绩持续保持高增。营收同比增长9.7%，4季度同比下降5.8%，压力主要来自债市调整带来的投资相关收入下降。公司规模增速持续位于行业头部，下半年净息差改善，表现优于同业，反映公司扎实的客户基础、优秀的业务和资产负债摆布能力。公司管理层优秀，客户基础扎实，业务能力突出，在行业竞争加剧的背景下，相对优势或更为凸显。维持对公司的增持评级，持续看好。

支撑评级的要点

4季度债市调整导致其他非息收入承压影响营收

宁波银行全年营收同比增9.7%，4季度单季同比下降5.8%，同比增速由正转负。营收压力主要来自债市调整带来投资相关收入下降，其他非息收入单季同比下降82.4%。

同时债市波动也影响其他综合收益，同比减少7.2亿元，较上季度减少24亿元，在此影响下4季度净资产环比增1.6%，增速低于历史同期。

规模增长持续领先，下半年新增贷款主要来自对公房地产和零售贷款

规模增速持续行业领先，2022年公司总资产同比增长17.4%，贷款同比增长21.3%，存款同比增长23.3%。下半年，公司新增信贷主要投向对公房地产和零售贷款。下半年对公贷款新增207.8亿元，其中，对公房地产新增452.6亿元，房地产贷款占比达到8%，考虑到租赁及商务服务业的下降，如果考虑口径调整，扣除后，房地产贷款新增217.3亿元。零售贷款新增357.5亿元，其中，按揭新增193亿元，其他消费经营贷款新增164.4亿元。公司或抓住市场机会增加投放房地产，并增加零售贷款投放，结构上有利于稳定贷款收益，对冲LPR调整和市场定价下行压力。

净息差优于同业，反映公司扎实客户基础、优秀的业务和资产负债摆布

2022年全年净息差2.02%，增速较前三季度上升3bp；测算4季度净息差环比上季也有提升，3季度息差改善趋势延续。净息差改善源于负债方成本控制更优。资产收益率和负债付息率均下降，而负债方下行更多，存款和主动负债成本均下降。

资产质量平稳，逾期略有上行，拨备高位略降

不良平稳，关注、逾期上升。4季度债市调整影响营收，公司拨备反哺力度加大，缓解市场冲击。4季度末拨备覆盖率504.9%，较上季降15个百分点；拨贷比3.79%，较上季下降0.21个百分点。

估值

根据公司年报，我们调整公司盈利预测，2023/2024年EPS调整为3.91/4.53元，目前股价对应2023/2024年PB为1.00x/0.85x，需要关注第一，公司1季度息差、其他非息基数略高，4季度营收基数较低，第二，公司单季息差波动较大，对季度收入增速或有影响。维持增持评级。

评级面临的主要风险

经济下行、海外波动导致资产质量恶化超预期。

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